不采用传统模式，从2012年开始持续专注于金融产品研究的华宝证券已经在卖方研究领域走出了一条特色道路。如今，华宝证券每年推出的“红宝书”已然成为资管圈必读的金融产品“百科全书”，尤其是大资管变局下金融产品研究的重要性与日俱增，华宝证券基于在该领域的先发优势和持续专注为其带来了发展的先机。

华宝证券研究创新部总经理杨宇在接受券商中国记者专访时表示，下一阶段，为更好服务于资管业务转型,做好研究服务升级，增强金融服务实体经济的能力， 华宝证券依托中国宝武钢铁生态圈的强大优势，正全力打造产业金融研究团队，实现金融产品研究与产业金融研究的有效融合，在一体两翼的战略支持下，谋求华宝证券 研究领域的更大发展，为资管业务转型做更多贡献。

八年打造最贴近市场的金融产品研究服务

券商中国记者： 华宝证券已经连续八年推出《中国金融产品年度报告》，当初为什么会想要走这样一条与众不同的卖方研究之路？

杨宇：最早的一份金融产品年度报告《新视角》正好诞生在本轮金融创新周期的开局之年——2012年。彼时，证券业创新大会开幕、银行理财与信托迅速扩张、“万能神器”基金子公司横空出世、余额宝悄悄酝酿着降维攻击，各种产品创新与跨界合作层出不穷。

金融机构面对新的竞争格局迫切需要战略指导，而投资对象和投资模式的丰富，也对从业人员知识更新提出了更高要求。当时，华宝证券的研究团队对于金融产品设计、微观产品的遴选、跨界合作等都研究得非常深入。

自2012年到2015年， 华宝证券的系列大报告从《新视角》到《金融产品泛投行化加速》，从《无畏的希望》到《大疆无界》，记录了中国金融产品领域从创新发展到高潮的过程，也预测了监管趋同等趋势的长远影响。

华宝证券研究团队对公募、私募、银行理财、保险、信托、券商、互联网金融、场内外衍生品等领域持续全覆盖，为不同的市场主体提供服务，一直坚持买方视角和跨市场的高度。

我参与《中国金融产品年度报告》撰写的时候，金融产品创新发展的环境已经悄悄变化。2015年之后，几个基础金融市场相继发生一些异常波动，一些金融产品和资管机构成了风险传染的载体。之后随着宏观审慎调控框架逐渐形成并落地，金融创新逐渐让位于金融监管。

2016年我们写了《回归本质》，2017年关注资产配置《组合致胜》，2018年在资管新规后我们写了《大资管：变革与重构》。2019年，在金融供给侧结构性改革的背景下，我们推出了《金融产品供给侧改革》。

资管变局下，金融产品研究重要性提升

券商中国记者：在大资管变局之下， 华宝证券研究团队的角色是怎么定位的？

杨宇：中国的资产管理行业正在迎来前所未有的系统性变化，名义上百万亿的资产和资金将面临重新分配的格局，留出了巨大的市场空间。资管新规的实施，将宣告过去几年野蛮生长模式的终结，无序创新的金融业务面临逐一整治，泛资管机构将回归本质，突出主业，未来的资管业务比拼的是资管机构的专业投研与销售能力。

金融产品作为承载这场变化的主要载体，产品研究的价值将被历史性地提升。金融产品研究作为稍显另类的道路，也正逐渐成为投资咨询领域的突围之路。

不过，金融产品研究的难度也在不断提高。首先，虽然刚兑打破是大趋势，但刚兑与净值型产品也会在过渡期长期并存，政策节奏的把握与新老产品的平衡，给资产管理机构带来了很多新的考验；其次，基于单一产品研究发掘显性投资机会的难度变大，而多资产多策略投资的实践仍然在摸索中，资产配置的价值还没有充分体现；此外，因为市场环境的变化，很多金融产品的风险收益特征显著变化，产品评价需要的历史样本存在诸多不足，微观金融产品评价则需要自我革命。

在这场历史性的变局中，我们的团队定位旨在持续帮助客户更好地追踪、适应市场环境的变化。我们在传统金融产品的资产配置体系中紧密结合中国行情特征，将大类资产配置进一步拓展至中观风格及策略配置层面。在微观产品研究方面，融入对于市场环境的深度研究，综合归因体系、评价体系和市场环境的中观分析，构建了高度契合买方需求的产品标签数据库。

一直以来， 华宝证券的公募基金研究在业内获得较高认可。我们对传统依托于产品销售的基金研究进行了革新，立足于服务资管转型中买方机构的基金研究视角。我们以真实投资逻辑作为基金分类体系基础，全面覆盖主动管理权益及债券基金、主题及策略类基金、指数及增强基金、QDII基金、场内基金等全谱系基金产品；区别于传统的基金评价简单关注历史业绩，形成以基金经理评价为核心、基金产品评价为落脚点、基金公司评价为补充的三维一体评价体系和筛选体系；定量数据库 持续定性跟踪互为补充，形成全面的归因和评价数据库，精度提炼基金经理的核心竞争力与风险点，结合基金产品的“投前-投中-投后”工作流程进行反复检验。如今，我们的公募基金研究已经应用到银行资管、保险资管、公募FOF管理人等直投公募基金的买方投研框架中，同时我们也在为银行零售渠道、互联网头部机构等公募基金代销渠道提供产品推荐和评审，在这些工作中我们始终践行“坚守金融产品研究，切实服务买方机构”的初心。

现阶段对机构的行为分析意义重大

券商中国记者：随着金融市场变化，华宝证券的研究团队在研究方向上有没有改变？

杨宇：过去几年，银行理财、公募基金、私募基金、信托计划、券商资管等金融产品的发展变化，也导致了跨市场的资金流动和风险传染，进而引发了金融市场的波动。我们是市场上较早关注并跟踪机构行为变迁对金融市场变化影响的研究团队。在泛资管行业的变迁中，我们也在不断根据市场环境、监管格局、机构行为调整和优化研究框架，旨在为代表大资管未来和资金需求的机构提供更具实用性的投研服务。

2017年伴随着金融周期的变化，监管政策成为我们研究框架的关键变量，我们在金融产品研究和资产定价模型中紧密跟踪政策变动对机构行为的影响、对跨市场的资金流动以及风险传导的影响。资产腾挪周期的开启，让我们对跨市场、跨主体的风险传染和风险隔离更加关注。

2018年，我们搭建了华宝四象限来推演资产负债大腾挪下的机构行为变迁。根据资产的持有机构对于金融周期变化的适应能力强弱，分出强机构的好资产、强机构的坏资产、弱机构的好资产、弱机构的坏资产四个象限，判断资产价格的合理性，并对机构行为的变化路径进行演绎。

比如银行理财的转型变革，在风险释放的过程中也面临着几十万亿资产的腾挪，不同市场参与主体在既定约束条件下的行为变化直接影响着资产价格的变化。如一些经营问题比较严重的企业，在资产腾挪和资管规模收缩下会面临比较大的资产抛售压力；而资金池拆池过程中的优质资产，则会在机构行为趋同下受到追捧。

机构行为的变化对资产价格的影响是不言而喻的，进而也影响着金融产品的定位、设计和销售。在新的资管格局下，金融市场参与者的行为主导着金融产品的发展。对跨市场机构行为和资金流动的跟踪监测，是所有资产管理机构业务发展需要洞悉和重视的，也是我们 华宝证券 研究团队专注提供的。

银行理财转型带来机遇

券商中国记者：2018年以来《资管新规》、《商业银行理财子公司管理办法》的颁布，标志着银行业理财业务转型正式开启。银行理财子公司将带来巨大需求，不少券商研究所早已谋动。 华宝证券 有什么优势？

杨宇：关注并将银行理财产品作为特定研究对象， 华宝证券 应该是第一家。2012年起，我们从最初的产品研究拓展到银行理财行业，再到银行体系表内外，可以说见证了银行理财业务的扩张、发展与进化。

目前银行理财业务转型、理财子公司设立过程中，大、中、小型银行面临的问题有共性也有个性。总的来讲，可能有以下几个方面：战略规划、老产品整改、新老产品衔接、新产品抢位与市场布局、产品设计与投资能力建设、人才选择及培养、金融科技突围等。

战略方面，金融产品研究在过去几年相比传统卖方行研等更加契合银行资管、私行、个金等条线的投资、代销需求，所以我们很早就切入了对银行投研销的服务，也深度参与了银行产品设计、产品营销、人员培训等过程，几年来积累了不少客户，可以说对银行相关业务的运行、需求、变化把握还是比较准确的。

新规发布以来我们也及时准确地发布了大量政策解读与分析报告，视角紧贴资管业务变化和对投资的影响，为客户做了不少老产品整改与新老产品衔接路径的分析推演，算是积累了一些经验。

产品设计与投资能力，我认为是对未来新产品能否成功抢位至关重要的方面。首先是净值化转型，如何在传统净值型产品中突围？如何找到特色与定位？未来理财子会是FOF/MOM的重要发行方，这种模式可以很好解决投资管理能力边界的问题，那么产品如何设计？小F怎么选？我们近几年搭建的从资产配置、策略选择到金融产品遴选的全流程投资服务框架，恰好能有针对性的帮银行理财解决这些问题。为了更好的服务银行理财子，我们也对部分研究服务做了金融科技输出。

和大券商比起来，我们虽然只有三四十号人，但在满足银行理财对金融产品研究需求方面，市场上很少能找到像我们这样经验丰富、需求响应速度质量兼备的研究团队，所以我们在持续接收大中小各类银行客户的研究服务需求，尤其是与国有大行资管条线的研究合作方面已较为深入。

未来也重视金融科技的技术输出

券商中国记者： 华宝证券研究团队未来还有哪些新的战略打法？

杨宇：今天，我们非常有幸成为一些国有大行、股份制银行、保险资管、基金公司以及互联网金融机构的研究服务合作机构。我们除了大量服务于金融产品投研团队，对私行、个金、产品、市场、托管、战略、电商等团队都有特色服务。我们的服务内容除了报告和路演之外，还承接了大量的定制课题研究、策略模型开发、数据库建设支持、产品设计咨询、产品画像、投资者教育、社交媒体运营内容支持以及基层营销人员培训等多项工作。

此外，我们也正成为金融科技的技术输出团队，我们为多家机构提供了智能基金策略类产品的设计咨询服务，并协助落地。目前我们还正在全力研发一款FOF投研咨询类工具产品，涵盖量化资产配置、基金研究、基金筛选、业绩归因等多个模块。尤其是经过多年的沉淀积累，我们已经拥有了一个完善的基金经理画像体系以及丰富的买方服务经验，可以将银行、保险、基金等专业买方机构的碎片式需求，集中整合至我们的系统中，使研究成果更加人性化、便捷化与智能化，从而更好的满足客户需求。

在证券公司对买方机构的研究服务进化过程中，我们一直前行于探索和行动的路上。