2023年2月，中国证券业协会主办的《中国证券》（2023年第1期）“资本市场高质量发展”专栏刊登了华宝证券股份有限公司署名、研究创新部供稿的《“双碳”战略视角下的绿色金融发展研究与建议》一文。

《中国证券》是国内最具专业性、权威性的证券杂志。《中国证券》下设高端视角、行业交流、专题研究、业务探讨等栏目，旨在关注证券行业重点问题的探讨和研究，努力探索行业理论与实践问题，繁荣证券行业科学研究，为推进行业各项业务健康可持续发展的成果提供展示平台。

此次刊登的《“双碳”战略视角下的绿色金融发展研究与建议》一文，由绿色金融市场建设现状、绿色金融工具当下的发展与问题、多层次绿色金融市场建设的海外经验、建立我国多层次绿色金融及资本市场以及建议等五部分组成。作为聚焦产业生态圈的特色券商，华宝证券聚焦行业与市场热点问题，围绕集团与公司的“双碳战略”，通过全面梳理分析绿色金融市场发展的现状、当下的业务焦点，结合华宝证券在ESG领域的探索、碳汇业务的经验和绿色金融产品创新等形式，为资本市场的绿色发展提供了“宝武力量”、“华宝经验”。

以下为《“双碳”战略视角下的绿色金融发展研究与建议》的文章正文：

“双碳”战略视角下的绿色金融发展研究与建议

一、我国绿色金融市场体系建设现状

当前,我国经济结构正面临着绿色发展转型的关键时期,如何行之有效的推动产业绿色发展，推动金融赋能实体产业，构建合理的绿色金融市场体系是举国上下所共同面临的课题。从我国绿色金融市场发展角度看，绿色金融市场指资金专门用于符合标准条件的绿色项目、或为这些绿色项目进行再融资的直接投融资市场。狭义的绿色金融市场仅指与环境以及绿色行业有关的，使用绿色金融一揽子工具箱进行的投融资活动。广义的绿色金融市场则囊括了绿色证券体系建设，绿色金融工具创新，绿色普惠行动等新方式，新方法进行绿色改革探索，并与环境、社会和公共治理（ESG）的综合绩效密切相关。总体来说，绿色金融市场需要金融市场、金融媒介、控排企业、自然人个人共同参与，发挥协同效应，推动我国实现“碳达峰、碳中和”目标。

在我国资本市场发展内部运行机制中，市场主导下的运行机制是核心，政府作为引导资本市场的政策实施者，目前已向资本市场提供了绿色金融相关的政策指导并指定委派有关部门进行监管与宏观调控，主要包括生态环境部、地方环交所等。其中，绿色金融市场主要由四大参与主体构成，分别为：国家主管部门，作为需求方的控排企业和供给方的减排企业，绿色金融服务机构，碳监管核证机构。以林业碳汇业务开发为例（见图1），围绕市场价格机制、供求机制和竞争机制的共同效用，整体开发过程需要以上四大类机构共同参与项目开发，因涉及到评估测量，资质审批审核，项目周期一般较长，资金需求压力大。

图1：四大参与主体在林业碳汇开发过程中的角色

资料来源：华宝证券研究创新部

随着在绿色金融市场的深化发展，作为项目外部的金融机构所起到的作用愈发重要。利用已有工具，为需求企业设计、提供绿色金融产品，为市场提供融资渠道，引入资金活水，同时在企业和投资者之间起到了连接器的作用，在绿色金融市场中的桥梁作用愈发明显，并逐步成为实现我国“碳达峰、碳中和”的战略目标中必不可少的一环。

图2：绿色贷款余额及同比增长率  

 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部

近年来，随着我国资本市场的改革深化，绿色金融也迎来了新一轮迅猛发展。全国金融机构绿色贷款余额从2018年12月末的8.23万亿元迅速增长至2022年9月末的20.9万亿元（见图2）。我国绿色债券发行市场也迅速发展成为仅次于美国的世界第二大市场。绿色融资行业分布日渐多元化，其他行业绿色信贷占比也不断提升，但从整体上看，我国绿色金融市场发展仍处于起步阶段，绿色债券数量与规模虽然增速较快，但存量依旧偏小，而有关绿色工具创新的发展也面临一定障碍。

二、绿色金融市场中的金融工具现状与发展问题

（一）绿色债券

绿色债券作为资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具目前已被广泛应用，相比较于海外市场，我国绿色债券当前定价并无特殊优势，融资期限相对较短，对于海外投资者的吸引力不大。截至2022年12月末，近50%存量绿色债券发行人的票面利率仍高于发行当日同期限同评级的中债估值收益率，且总体期限较短，超过80%的绿色债券存续期短于5年，难以满足如碳普惠，碳捕集等低内部收益率的碳中和项目的长期资金需求。

（二）绿色股权

绿色股权方面，在证券公司与地方企业共同努力下，绿色股权上市融资方面2022年取得显著成果。截至2022年末，共有59家绿色企业在A股市场完成IPO上市融资，IPO首发募集资金823.08亿元。环保类股票再融资中，证券公司主要作为承销保荐机构发挥着积极的作用，2022年全年环保类股票首发加再融资共实现235.75亿元的融资规模，有效引导社会资本投向污水处理/净水、生物质发电、垃圾焚烧发电等绿色环保项目，支持绿色产业发展。相比海外市场，我国绿色股权市场处于发展初期，股权投资机构的绿色投资开展不足，股权投资机构整体缺乏全局性、长期性的绿色投资战略安排，企业上市规模及再融资市场规模相对海外亦较小，不利于企业构建绿色生态的长期发展格局。

（三）绿色基金

我国绿色基金数量不断增长，以低碳、环保、ESG等为主题的绿色基金近年来在中国发展较快，目前我国已参考海外设立了多项ESG主题评价体系，如中证ESG120策略指数、沪深300ESG基准指数等企业评级参考体系，从气候变化、污染与废物、责任管理、治理结构与运作、营运管理等多个方向，设置多级评价指标，综合评价企业所承担的社会环境保护义务。

图3：ESG基金数量及增速（单位:个/%，截至2022年10月）

资料来源：iFind，华宝证券研究创新部

较之欧美等发达市场，我国在ESG方向上的研究进展迅速。包括ESG负面剔除、ESG合并等策略的基金产品近两年发售较多，从增速来看，绿色基金在经过2016-2018年间的低迷期后，在中央及地方一系列政策支持下，近3年以来增长明显（见图3）。尽管中国当下绿色基金仍多是以绿色、低碳、新能源为主题的概念型基金，缺乏对环境社会等多方面因素的综合考量，但在体系建设过程中，证券业在推动绿色指数编制、开展绿色投教活动及相关研究工作、促进绿色投资规模增长等方面，均取得了一定成效。

（四）碳市场相关工具

碳市场交易工具以碳排放权配额及项目减排量等现货合约为标的，对标解决市场信息的不对称问题，包括“碳期货”、“碳期权”、“碳远期”、“碳掉期”、“碳指数交易产品”、“碳资产证券化”等多样化的碳指标相关金融工具。碳市场融资工具包括以碳配额或项目减排量等碳资产作为标的的“碳质押”、“碳回购”和“碳托管”。碳市场支持工具包括目前在各地方环交所上线的“碳指数”和减排项目开发的担保工具“碳保险”。通过发行有关金融工具，能够对资本市场增量进行有效控制，促进碳资产价格的平稳增长。

当下海外资本市场中的绿色金融相关内容发展相比国内较为成熟，绿色标的资产交易量大，涉及国际标准制定起步早，因此海外各类绿色金融工具相比我国更为多样化。相较之下，我国的各类资本支持工具尚处建设期内，在差异化的市场环境中，完善我国各类绿色金融工具，打造特色化绿色金融市场未来发展空间广阔。

三、多层次绿色金融及资本市场体系建设的海外经验

（一）海外绿色金融交易市场的情况介绍

《京都议定书》生效后，为实现碳减排承诺目标，各国及地区间碳交易体系逐步建立。仅2005-2015十年间，已建成遍布四大洲的17个碳交易体系（图3）。尽管全球统一碳交易市场还未形成，但不同地区碳市场已开始尝试连接，其中各个领先市场的成功经验可以为我国碳市场建设提供借鉴参考。

图4：碳交易体系发展历程 

 资料来源：国际碳行动伙伴组织（ICAP）、华宝证券研究创新部

全球范围未形成统一碳交易市场，不同市场间正在尝试链接。欧盟碳市场是全球规模最大的碳市场，美国是排污权交易的先行者，但由于政治因素全球一直未形成统一碳交易体。当前多个区域性质的碳交易体系并存，并开始尝试进行链接。2014年，美国加州碳交易市场与加拿大魁北克碳交易市场成功对接，随后2018年其又与加拿大安大略碳交易市场进行了对接；2020年，欧盟碳交易市场已与瑞士碳交易市场进行了对接。

欧盟碳排放交易体系（European Union Emission Trading Scheme）是世界上规模最大、最成熟的碳排放权交易市场。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1,690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，截止2019年，欧盟碳排放量相对1990年减少了23%（图5）。随着建设过程的不断深化，欧洲碳交易市场也趋于成熟，各项指标政策标准严格。欧盟碳交易市场当前处于第四阶段，各项政策逐渐趋严。第四阶段已废除抵消机制，同时减少碳配额的市场稳定储备机制，碳配额分配方式也从免费分配过渡到50%以上进行拍卖，并计划在2027年实现全部有偿分配。

图5：欧盟及全球碳排放量变化趋势（单位：百万吨）  

资料来源：英国BP石油公司，华宝证券研究创新部

美国加州碳交易市场的成功经验首先在于明确的法律和行政约束，其次，不同行业的分配机制也有助于碳市场平稳运营，包括为受到贸易冲击的产业免费发放以缓解企业减排压力，给配电行业免费发放以抑制电价上涨等。此外还包括政府配额预留策略、政府公开操作策略、绿色产业激励策略等，形成了高效灵活的绿色金融及资本市场机制，值得我国借鉴。

（二）国际绿色金融市场发展经验对于我国证券行业的启示

当前碳关税、碳边界调整机制下，证券业应可以考虑在创新绿色金融产品、以绿色金融工具为桥梁便利资本跨境投资、积极参与碳交易三个方面推进双碳布局，进一步开展国际碳市场对接。

其一，金融机构广泛参与、衍生品种类丰富且交易活跃是国际绿色金融市场的显著表现。“双碳”背景下，证券行业应积极在政策层面提供行业建议，并形成一批有深度的研究文章，深入探讨绿色信贷和绿色证券亟待解决的问题，并进一步创新绿色金融产品。积极探索气候债券、蓝色债券以及转型债券等创新产品，大力研究环境权益产品，开展对应权益产品的设计研发，同时探索碳相关衍生产品。

其二，积极协助制定绿色国际标准，便利绿色资本跨境投资。以绿色债券国际交易为突破口，推进绿色债券业务标准及规则制定等方面的国际交流。在绿色债券基础上制定绿色产品国际标准，吸引境外投资者投资境内绿色产品，允许境外投资者以绿色产品作为质押品进行回购交易，打造跨境绿色金融产品，实现资本市场境内外的资金有效流动。

其三，参考国际市场已设立的碳基金，建立完善我国的碳边界调整机制（Carbon Border Adjustment Mechanism），以巩固碳减排效果，减少碳价扭曲、降低碳泄露问题。券业应积极开展碳中和工作，包括碳核查，碳减排，购买碳汇等方式，并参与碳交易，研究设计碳排放权相关产品，并积极参与碳排放权交易制度建设。

四、应对国际化潮流，建立多层次绿色金融及资本市场体系

（一）建设多层次绿色金融及资本市场的相关政策指导意见

我国绿色金融及资本市场建设开始于上个世纪70年代，其中2011年之前为理论探索时期；2011-2015年是实践探究阶段，该时期我国在碳排放量上的交易试点正式起步，并且伴有众多的政策措施出台发布，对碳排放的市场交易形成了基本管理体系；2015年至今是完善时期，陆续发布相关文件鼓励推进绿色金融发展。“双碳”目标背景下的绿色金融及资本市场体系建设既是加快农业生态文明建设的重要内容，也是落实绿色普惠金融赋能乡村振兴的重要举措。近年来，我国出台多项绿色金融政策，极大促进了绿色金融发展。

表1：我国出台的有关绿色金融文件梳理

资料来源：政府官网、华宝证券研究创新部

随着相关政策落地速度的不断加快，政策落地方案逐步由区域性小范围试点扩大到多点多地联合实验，与申报地方建设试点城市，发展形势也呈现出多样化、多层次化的趋势，随着后续政策建设力度的不断强化，建设成果的不断完善，我国资本市场体系下绿色金融建设工作体系也将不断向好，促进我国围绕“双碳”战略完善绿色金融服务，健全多层次资本市场建设。

（二）证券行业如何引导绿色金融参与多层次资本市场的思考

证券行业发展绿色金融助力“碳中和”是服务国家战略的积极体现，也是践行社会责任的应有之义。在助力绿色金融及资本市场发展方面，证券公司需要进一步发挥资本中介职能，服务于实体经济的绿碳转型。一是以光伏、风电、新能源汽车为代表的新能源行业，这类行业在“碳中和”实现路径中将不断替代化石能源，并且规模效应会促进成本进一步降低，进而发挥正反馈作用。二是高碳依赖性行业面临低碳转型，例如建筑、钢材、水泥、化工等行业领域，这类行业的碳排放来源于生产过程，需要资金投入对传统制造方式进行低碳改造，三是以碳汇林为代表的“吸碳类”行业。碳汇林成本要远低于工业减排，随着碳排放交易市场的发展，碳金融产品流动性和价格公允性不断上升，通过碳汇减排实现的收益将进一步上升。

在服务投资者、加大产品创新供给方面，证券公司同样面临机遇与挑战。一是抓住ESG投资市场快速发展机遇。面对疫情、气候变化等潜在的环境和社会风险，实现可持续发展势在必行，这正与ESG理念不谋而合。随着“碳中和”战略进一步促进经济转型的大潮，机构投资者对ESG策略的重视程度不断提升，券业在投资端，可进一步加大ESG金融产品创新，积极宣导ESG投资理念，拉大投资者ESG投资需求。二是加大碳金融产品创新投入力度，以市场机制应对气候变化。“碳中和”目标将增加碳市场的供给和需求，碳期货、期权等碳金融衍生品或将迎来快速发展，同时全国碳市场建设的加速也将使碳金融业务空间被逐渐打开。证券公司可加大碳金融产品创新，丰富可交易品种与范围，提高碳资产流动性与价格公允性，以市场机制应对气候变化，促进资源合理配置。

从资本市场中介视角来看，证券公司作为市场中的主要中介机构，应当充分参与到当下的绿色金融及资本市场体系建设中。华宝证券作为聚焦钢铁生态圈的特色券商，在绿色金融及资本市场蓬勃发展的当下，持续不断地发挥着资本市场中介机构的作用，持续为客户提供专业金融服务，助力推动产业升级和实体经济高质量发展，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴作出贡献。

（三）华宝证券绿色金融发展的实践助力

从促进地方资本市场的角度看，华宝证券作为服务产业生态圈的特色券商，联合宝武集团需求牵线地方政府，通过签署战略合作协议，为地方相关产业提供了可持续的绿色生态战略规划支持，协助补充完善区域主要树种的碳汇计量模型，细化碳汇监测方案，形成可复制、可推广的林业碳汇测算方案，结合碳汇开发工作共同实现抬升乡土森林产业产值，变“输血”为“造血”这一目标。在巩固脱贫成果、助推乡村振兴战略落地的同时，也在市场中进行了由券商领头的碳汇资本开发引导区域资本振兴的探索尝试，这一努力成果对完善资本市场建设有着重要参考价值。

在此工作基础上，华宝证券陆续同多个签署企业减排金融咨询服务协议，围绕“双碳”战略、新能源及综合智慧能源、生物质能源，碳普惠平台体系搭建，企业ESG框架体系建设等领域展开合作。通过为县域经济、实体产业、实体企业提供融资与咨询一体化服务，联合跨地域企业及有关部门构建生态化的协同发展战略，履行证券公司为实体经济发展提供支持的金融企业本职。

（四）华宝证券林业碳汇预期收益权质押贷款成功实践简介

林草资源是十分宝贵的碳汇资源宝藏，是未来实现碳减排乃至碳中和的压舱石。但受限于全国自愿减排市场尚未重启，无法直接通过签发CCER（全国核证自愿减排量）等原因，导致林业碳汇生态产品价值实现较难，且现有贷款产品更多面对的是控排企业已有的碳排放权贷款。

2022年10月，华宝证券碳金融团队实地考察宁洱县林业资源，针对宁洱县科茂林业开发有限公司实施的宁洱碳汇造林项目51365亩林地，牵头收集、整理、评估碳汇价值和申请融资所需的材料，包括林地内不同树种（思茅松、西南桦、桉树）相关信息、种植时间、面积（亩）、初植密度、目前平均胸径、目前单株蓄积等核心参数并区分碳层测算碳汇价值量。根据不同树种的材积-碳储量转换系数，测算得到该林地碳汇总量达719680吨二氧化碳当量（tCO2-e）。经三方认证项目共计可产生碳资产经济价值4000余万元。

对比多家国有银行及股份制银行在云南省的贷款政策后，华宝证券推荐项目方选定具有政策优势的农业银行质押融资，即通过创新实践林业碳汇预期收益权质押贷款。项目以企业植树造林产生的碳汇收入作为还款来源，以预期森林碳汇收益权质押作为增信措施。最终云南省农业银行宁洱支行向普洱科茂林化有限公司发放贷款1200万元，授信三年期，利率3.65%，有效解决了客户存量碳资产盘活的难题。

五、构建完善我国绿色金融市场体系的建议

（一）试点并完善绿色金融牌照，促进多元化参与主体

首先，通过发放绿色金融牌照，进一步规范资本市场中有关绿色金融概念产品的准入机制，并通过牌照机制促进市场参与主体多元化发展，包括金融机构（证券、银行、保险、基金等）和非银机构（评级公司、非政府组织等）。尤其是券业应利用绿色金融牌照优势，为处于不同发展阶段的绿色产业、企业及项目的直接融资提供多元化服务支持。同时加快绿色金融产品创新，充分学习并借鉴发达国家绿色金融产品经验，研究丰富ESG投资产品、创新碳金融产品工具，吸引更多境内外投资者参与绿色投资，促进绿色融资需求与投资供给相匹配，引导绿色金融产品深入社会各个领域。

（二）金融科技赋能绿色低碳投融资发展

在绿色投融资领域，运用金融科技对绿色产业主体和项目进行识别和金融支持，减少信息不对称，防范三高企业以资“漂绿”和贴标认证的意义越来越重要。金融科技不仅可以为碳金融相关应用端提供系统化解决方案，也可以为企业“减碳”转型提供全过程量化与认证服务。一方面，金融科技公司应促进金融科技与绿色金融两者联动，在深度了解应用场景的前提下开发金融科技系统性解决方案；另一方面，金融科技有助于建立产业和金融两部门间的环境数据共享机制，解决金融部门获取企业碳排放等环境数据时的壁垒问题。

（三）引入沙盒监管体系，完善相关监管约束机制

沙盒监管是在保护投资者权益、控制金融风险的前提下，监管部门适当放宽限制，在真实环境下测试相关业务的机制，一定程度上可以激发金融创新并提升效率。绿色金融工具在资本市场中的创新性强，引入沙盒监管，有助于平衡新型绿色金融产品的金融风险和产品创新，降低产品推广后的监管成本，从而进一步促进金融科技激发以“双碳”战略为蓝图的中国资本市场的创新与活力。

（四）探索绿色业务加分项设计，完善激励机制

建议中国证券行业积极探索券业机构开展绿色业务的加分项评价体系，并根据评价结果完善激励机制。绿色业务评价指标及权重不仅应根据绿色金融发展的需要适时调整，也要结合券业机构日常经营实际不断完善，具体可包含国家及地方绿色金融政策执行度、机构绿色业务实施情况、金融支持绿色产业程度等内容。

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