近期，华宝证券研究所推出了年度重要研究成果——跨市场利差研究报告，该报告首次通过比较信托产品主体信用等级来揭示信托产品的信用利差状况，并首次从跨市场角度探索同一等级下信托与债券的跨市场利差，不仅分析了同一等级下信托与债券到期收益率利差，更引入标准化定价方法揭示同一主体发行的债券票面利率和信托固定收益利差。

　　割裂市场条件下的利差研究

　　——基于信托与债券的跨市场利差比较

　　摘要：

　　揭示信托产品信用利差。在报告中，我们首次揭示了不同主体信用等级的信托产品平均收益率水平及信托产品信用利差状况，投资者可借此作为投资参考。结果显示2014年以来，AA+与AA信托产品平均利差为0.35%，AA与AA-信托产品平均利差为0.39%，而中低等级信托产品信用利差存在进一步扩大趋势。

　　信托与债券到期收益率比较。将信托产品按不同评级与债券到期收益率比较，我们发现信托产品信用利差并未像债券利差那样明显，整体信用利差小于债券信用利差。发行的信托产品信用利差呈逐渐扩大趋势，可说明在信用风险逐渐暴露的当前，信托产品主体信用在信托产品发行定价中发挥的作用越来越明显。我们发现，AA与AA+信托产品信用利差与资金面呈同向波动关系，当资金面宽松，利差缩小，风险溢价下行，此时配置高等级信托产品更为有利，反之，则反向操作。

　　引入债券定价中枢对信托收益率和债券票面利率深度解析。对于同一主体发行的信用债和信托产品，其发行日期、产品期限均不同，对此我们引入债券市场定价中枢曲线对收益率进行标准化来消除变量因素带来的影响。结果显示AA-等级的信托与债券利差最小，其次为AA等级的，而利差最大的则是AA+等级，因此相对而言，等级越低，信托与债券利差反而越小。最后报告对银行资产配置中不同资产占用的不同风险资本对利差的影响进行阐述，揭示了产品的真实利差状况，从而为投资决策提供进一步的参考。

　　跨市场利差在资产配置中的应用。报告揭示了不同信用等级信托产品平均收益和信用利差状况，投资者可借此作为参考；从债券与信托产品收益率变动敏感性角度来看资产配置，信托产品收益率对发行主体评级敏感度相对较弱，在不同等级信托与债券资产配置中，高等级信托产品更值得购买，低等级债券风险溢价相对更高；从资本消耗角度来看资产配置，银行直接购买信托与债券基本上没有区别，如若银行购买的是买入返售信托产品，由于信用风险权重计提不同，则购买信托产品有较大的优势；从资金面情况看资产配置，当资金面紧张时，信托与债券利差缩小，机构可增配债券，以较低的风险博取相对较高的收益。不同等级信托产品在资金面宽松时利差则呈收窄趋势，此时发行主体评级较高的信托产品更具有吸引力。

　　后续我们将推出跨市场利差系列产品，并进一步加入分级基金A端、银行理财产品等类固定收益产品进行对比，展示各种类固定收益产品周度利差变动情况，给投资者作进一步的参考。