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           【国金证券】家电上游配件行业2010年日常报告:联合调研印证我们前期观点 
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 引用 修改 删除楼主：秋风红叶 2010-07-29 13:31版面封ID 全局封ID

    家电上游配件行业2010年日常报告:联合调研印证我们前期观点

研究机构：国金证券    分析师：王晓莹    撰写日期：2010-07-29

    投资建议:

非核心配件外包化趋势明确,未来2-3年成长性优于下游行业:我们在7月16日《家电上游配件行业研究报告——看好降低成本或锦上添花型的非核心配件公司》中已分析了整机企业将非核心配件外包化的趋势及原因,本次联调印证了我们的观点。继续看好其中两类非核心配件企业未来2-3年的发展:一类是“锦上添花型”,即帮助整机企业提高产品附加值,如三花股份、毅昌股份、禾盛新材、胜利精密;另一类是“降低成本型”,即帮助整机企业降低成本,如康盛股份。

推荐组合:目前全部配件企业剔除高估值的公司后,平均估值为2010年32倍和2011年24倍;我们维持前期报告的推荐,维持三花股份(3-6个月27-30元)、毅昌股份(3-6个月13-15元)、康盛股份(3-6个月17.5-20元)买入评级;禾盛新材和胜利精密由于目前估值仍较高,维持持有评级,但建议关注如股价回调到合理区间之下后的投资机会。

行业观点:

本次调研印证了之前对家电上游配件行业的判断逻辑:之前的报告中我们曾指出,社会分工导致家电配件企业获得了今天的市场规模,同时也判断外包化比例将继续加大,从而为企业带来高于下游行业的成长速度。从本次对毅昌股份、禾盛新材、胜利精密、康盛股份4家公司的联合调研结果来看,1)公司普遍认同这一观点,为了迎接下游需求的继续快速扩大产能,提升设备、人才水平;2)上市后企业与未上市竞争对手之间的差距明显加大。

不必过早担心上市公司的增长瓶颈问题:有投资者担心配件公司在市场份额达到一定程度后的增长瓶颈,对此我们认为,的确当配件公司在某一领域的市场份额提升到30-40%的水平以后,的确很可能面临在这一领域的份额瓶颈;但一方面外包化比例还将提高、下游行业也将稳定增长,另一方面上市公司也都在未雨绸缪积极培育新业务,如毅昌股份、胜利精密谋求汽车配件领域的发展、禾盛新材和康盛股份也表示将分别围绕特种钢板、管材在其他工业领域的应用进行研发,因此不必过早担心上市公司的增长瓶颈问题。

具体可详见后文我们总结的四家被调研公司核心竞争力及未来业绩增长点,以及后附的联合调研纪要。

风险提示:

上市不到一年的公司可能存在估值回落的风险;出口型企业面临汇兑损失超预期的经营风险;尽管创造附加值的配件企业具备一定的议价能力,但当下游行业景气度下滑还是面临着利润空间下降的风险。